近日，泰国品牌If母公司IFBH LiMITed向港交所递交了招股书。
这名字对中国的消费者来说，有些陌生，但是一提到if的椰子水，相信这两年不少人都喝过。
作为曾经的小众饮品，如今已经风靡全球，椰子水以其低糖、高电解质等特点成为增长最快的细分品类之一。
而从此次递交的招股书来看，这家公司可谓是信心满满，不过在向善财经看来，这家公司在中国市场面临的挑战并不小。
代工模式跑出的王
先看财务数据，2024年收入1.58亿美元（约11.6亿元人民币），同比增长80%，净利润0.33亿美元（2.42亿元人民币），同比增长99%。
毛利为57.9百万美元（折合人民币4亿元），同比增加90.7%。毛利率则由2023年的34.7%增加至36.7%。
而且令人惊奇的是，这是家员工仅有46名的公司，人均贡献利润约526万。
但是在对其商业模式进行拆解之后，这样的高人均产值也就不难理解了。
在2022年，创始人萨克将国际业务分拆，成立了IFBH。
IFBH采用“代工厂+第三方物流+分销网络”的轻资产模式，其中，if在中国内地的业务主要交由两个分销商，一个主要负责在线渠道，另一个则负责线下渠道。
也就是说从生产到加工，再到销售环节，总公司和多数依靠代工的企业一样，是妥妥的“甩手掌柜”，这么做的好处是显而易见的，得到的就是极致的人效和轻资产。
只不过，在中国的市场环境下，虽然人效很高，但是IFBH是个依赖单一市场，单一产品，单一货源供应的公司，这时高人效+代工的模式是否还能保持优势，就是个问题了，我们挨个来看。
一、单一货源供应导致的是成本难以控制，竞争受阻。
2024年，泰国遭遇高温天气，椰子减产导致新鲜椰青的终端零售价从9.9元/个涨价至16.9元/个。当年8月，if椰子水方面发布了调价通知函，称因原材料价格大幅上涨，运营成本增高等原因，公司决定对if现有品牌系列产品售价进行上调。
原因无他，招股书显示，GeneRal BeveRage是IFBH重要的代工厂商，其供应的椰子水原料比例为总需求的70%以上，且泰国为IFBH椰子水原料的唯一来源。受困于单一的供应，没什么闪转腾挪的余地，唯有涨价。
在中国，尤其是涉及零售行业，供应链稍有失误，竞争对手就会迅速反应，导致市场竞争加剧。
当前，天猫平台上，330Ml容量的VITa Coco椰子水单价约8.07元，350Ml容量的if椰子水单价约5.2元，330Ml的三麟椰子水单价则约3.95元。
虽然友商的优势不算太大，但零售商们却以“极致性价比”为卖点，推出了大容量装，导致价格战愈演愈烈。
在供应链体系发达的中国，消费者的选择非常丰富，已经形成了“低价好物”的价值观，想要持续发展并不容易。
其次就是议价能力和质量把控。
招股书显示，2023年及2024年，IFBH向五大供应商采购的金额分别约为5300万美元及9700万美元，占同期采购总额的92.3%及96.9%。
举个例子，中国的乳企对奶源的依赖，导致了一方面质量难以把控，另一方面容易受到上游价格波动的影响，随之乳企纷纷收购上游公司，以掌握原料话语权。
IF面临的挑战与此类似，如果后期出现被上游供应商压价的情况，该如何应对是个问题。
二、单一市场面临的国产竞争问题。
灼识咨询报告显示，截至2024年，IFBH在中国内地与中国香港椰子水饮料市场的市场份额均为第一。
其中，IFBH在中国内地的市场占有率约34%，在中国香港的市场占有率约60%。在这两大市场，IFBH的市占率均超越第二大竞争对手7倍以上。
椰子水作为舶来品，在我国南方的少数地区有饮用记录，但大面积普及并不多。
随着时间推移，国内品牌逐渐崛起，市场竞争将更加激烈。
天眼查app显示，国内的巨头菲诺，已经加快了扩张的步伐，加上零售企业的竞争，可以预见，未来IF面临的市场挑战将异常严峻。
三、单一产品面临的增长问题。
2023年和2024年，IFBH椰子水产品的收入占比分别为93.8%与95.6%。同一时期，中国内地市场收入在IFBH总收入的占比分别为91.4%与92.4%。
受益于近两年椰子水在中国市场的快速增长，公司业绩也随之提升。
然而，随着消费热潮的减退，增长是否能持续值得怀疑。
IFBH似乎并没有优化产品结构的打算，虽然2022年推出的Innococo电解质水系列销量激增，但销售额占比仍然偏低。
综合来看，单一的风险在个体上可能不大，但结合在一起则可能影响整体表现。
花开两朵，各表一枝，接下来看看优势。
Z世代的新宠
需求端的潜力依然较大，椰子水在欧美市场已然成为主流饮品，随着疫情的影响，消费者对“天然电解质”“低糖低卡”产品的需求逐渐释放。
椰子水作为运动补水的选择之一，其低热量和高钾特性使其受到欢迎。
在供给侧，东南亚的供给能力不断提升，泰国的椰子产量占全球的40%。
无菌冷灌装技术的普及，使得运输成本问题得到解决。此外，NFC工艺的应用提升了产品的附加值，加速了椰子水在市场的渗透。
在营销上，IFBH通过明星代言和与知名品牌合作，成功吸引了大量年轻消费者。
此外，IFBH还进行多项宣传推广，确保了品牌的市场曝光率。
作为外来的品牌，IFBH在中国市场的营销策略非常精准，团队在市场推广方面的能力显而易见。
然而，需要投资者关注的是，椰子水的市场竞争将愈加激烈，产品同质化现象严重，未来的客户稳定性可能受到影响。
最后综合来看，椰子水作为新兴品类，市场容量尚未见顶，如果能解决代工模式中的弊端，并开拓新的增长点，IFBH在IPO后有潜力成为优秀的标的。
