出品/连线insight
撰文/王慧莹
新茶饮上市潮仍在继续。
4月23日，沪上阿姨通过港交所聆讯，意味着沪上阿姨距离上市又近了一步。若成功上市，沪上阿姨将成为中国新茶饮第六股。
过去四个多月，中国新茶饮资本市场很热闹。古茗二次冲击港股成功；蜜雪冰城在港股创下冻资纪录；霸王茶姬登陆纳斯达克。
2025年新茶饮迎来了上市的好时候。
资本更愿意为新茶饮市场买单，品牌们也必须抓住机会。对沪上阿姨而言，在红海之中找到上市之路更为关键。
沪上阿姨瞄准中低端市场，面临来自奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌的竞争，市场定位相对复杂。
沪上阿姨的盈利能力和资金储备相比同行并不占优势，行业竞争加剧、单店效率下滑，上市不仅是一个防御性动作，更是为扩张之路补足弹药。
当上市成为行业共识时，竞争也提高到新的维度。无论是规模，还是盈利能力，上市都是品牌全新的节点。
1、加盟狂奔，竞争之中提高单店效率是关键
2013年成立的沪上阿姨，从五谷奶茶到鲜果茶，逐步向全国扩张，走到了港股门前。
上市依赖于资本认可的故事。在餐饮行业，门店数量和单店效率是品牌想象力的关键。
沪上阿姨的资本叙事离不开加盟模式。招股书显示，截至2024年12月31日，沪上阿姨在全国的门店数量已达9176家，开店速度相当快。
如此大规模的扩张，自然离不开加盟的模式。2022年、2023年、2024年的加盟门店数量分别为5244、7756、9152，2023年加盟门店增长率达47.9%。
凭借加盟模式，沪上阿姨以高效率、低成本地抢占市场，近万家门店是沪上阿姨冲刺IPO的底气。
沪上阿姨增长的同时，市场规模也在逐年拉大。预计到2028年，中国新式茶饮市场规模有望突破4000亿元。
行业经历了从增量市场到存量市场的转变，品牌也经历了从野蛮生长到精细化运营的转变，赛道竞争更加激烈。
在这几年中，很多品牌都出现了单店日均GMV下降的情况。沪上阿姨的单店日均GMV也出现下滑。
单店盈利下滑，带来的直接影响是加盟商信心不足，进而导致门店的关闭。2023年沪上阿姨闭店率为7.7%。
这是门店过密带来的后遗症。茶饮开店空间饱和，如何在保证单店盈利能力的前提下，实现健康的规模扩张，成为行业性难题。
加盟模式下，品牌扩张速度快，但也面临管理难度大、品牌形象维护困难等问题。如果加盟店的服务质量、产品品质出现问题，容易影响整个品牌的声誉。
沪上阿姨在招股书中提到，发现部分加盟店遭遇与食品安全有关的事件，主要由于食材储存不当等原因。
此外，沪上阿姨还陷入加盟商的投诉风波中，加盟商反映公司向其销售的物料价格过高，导致经营困难。
随着市场饱和度提高，产品同质化严重，精细化运作，提升单店效率，稳住加盟商显得尤为关键。
2、在中端市场内卷，沪上阿姨怎么平衡价格、规模和盈利？
很长一段时间里，奈雪的茶是资本市场的独苗，直至近年其他品牌相继上市，新茶饮迎来了新的拐点。
随着几大品牌的上市，行业形成了较为清晰的价格定位和市场布局。在高端市场，喜茶、奈雪的茶成功教育了消费者；在低端市场，蜜雪冰城牢牢占据着下沉市场的主导地位。
中端市场的品牌竞争尤为激烈，沪上阿姨是覆盖最多中国城市的中价现制茶饮品牌。
截至2024年底，沪上阿姨约50.4%的门店位于三线及以下城市，这些城市贡献了最多的GMV。
中价茶饮市场份额占总市场规模的51.3%，预计成为中国现制茶饮市场中增速最快的细分市场。
沪上阿姨开启了多线作战的模式，将价格再次下沉，试图将门店扩大到更低线的城市。
2023年，沪上阿姨推出“轻享版”，产品定价在10元以内。2024年3月，轻享版升级为2.0版本，并正式对外发布“茶瀑布”。
截至2024年年底，轻享版及茶瀑布门店数量分别为188家和304家，合计带来1.71亿元GMV。
然而，上述门店GMV占比不超过2%，其规模效应尚未显现。沪上阿姨要考虑如何与其他品牌抢占市场。
上市后，沪上阿姨面临的挑战不小，内功的综合比拼将是关键。
3、还能从哪里找增长、抠利润？
茶饮品牌上市大多是喜忧参半，要有持续健康的增长故事。
受市场竞争影响，沪上阿姨单店盈利能力下滑，但门店网络GMV总额在上升。
从营收和净利两个关键指标来看，沪上阿姨整体是在增长的。招股书显示，2022—2024年，沪上阿姨营业收入分别为21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元。
2023年，沪上阿姨的财务数据表现突出，但在竞争激烈的2024年，业绩出现下滑。
沪上阿姨表示，2023年业绩增长得益于毛利率提升，但2024年业绩下滑主要是由于股份支付开支增加及营销费用上升。
与古茗相比，沪上阿姨的盈利能力有些逊色，古茗的营收远超沪上阿姨。
支撑茶饮增长的要素有很多，向多品类要营收，向供应链要利润，是重要的方向。
沪上阿姨旗下有沪上阿姨、沪咖、轻享版三大品牌，主打不同群体的消费需求。
茶饮行业壁垒较低，加盟扩张的茶饮公司核心在于对加盟商和供应链的管理，直接影响着品牌的利润。
加盟模式下，品牌吸引加盟商，让加盟商赚钱，品牌再从供应链上赚钱，才能实现正循环。
尤其在下沉市场，品牌必须从成本和管理上抠利润，才能实现可持续增长。
沪上阿姨在评估未来发展风险时提到，其未来增长取决于能否成功吸引加盟商，扩展门店网络及有效管理增长的能力。
随着新茶饮市场的集中度逐渐提高，品牌想要获得更多增长，就要从产业链上找机会。
想要在市场洗牌中站稳脚跟，实现成本和效率的最优解，找到规模与运营的平衡。
