近日，鸣鸣很忙带着亮眼的成绩单敲响港交所大门。招股书显示，2024年门店零售额555亿元，全年营收393亿元，门店达14394家。
其中，2024年新增加盟店8083家，日均约22家新店在全国开张。
鸣鸣很忙由两大零食巨头“零食很忙”和“赵一鸣零食”于2023年合并而成，上市后获得超过十亿元投资。
合并后，尽管此前否认上市传闻，但市场对其上市意图已心知肚明。
然而募集充足资本后，投资者将更关注盈利能力。
零食界的“蜜雪冰城”
招股书显示，量贩零食本质是规模扩张的门店模式。
零食很忙起步于2017年，赵一鸣零食于2019年，均以下沉市场的低价快速扩张为核心。
2023年底前，零食很忙有4000家门店，赵一鸣零食有2500家，合并后成为6500家门店的巨头。
有关部门对合并未依法申报经营者集中，处罚175万元，但交易不构成垄断。
合并带来的规模效应提升了供应链话语权，能更好掌控价格、SKU和品质，吸引消费者。
招股书显示，鸣鸣很忙单店SKU通常≥1800款，远超同等规模超市；平均售价低于线下同类产品约25%。
公司表示，质价比来自直接采购、减少中间环节和规模议价能力。
但要维持低价模式并非易事，合并后门店扩张进一步加速。
2022-2024年新增加盟店分别为1089、4715、8083家，2024年的增速显著。
业内人士表示，鸣鸣很忙去年的高速扩张旨在保持规模与上市故事。
相比于“一哥”万辰集团，鸣鸣很忙仍处于领先地位。
不过，扩张也给加盟商带来压力，价格战和密集门店令利润缩水，期望上市后步伐回落。
但与蜜雪冰城类似，做“薄利多销”需要规模，门店规模难以大幅放缓。
蜜雪冰城的利润来自对加盟商供给原料等的盈利，而鸣鸣很忙亦以向加盟店供货赚取差价为主要盈利。
招股书显示，2022-2024年公司99%的收入来自向加盟店销售商品，这种模式提升议价权并分担品牌经营和资金风险。
因此，鸣鸣很忙仍需继续扩张，同时在消费者、加盟商和自身之间寻求平衡。
量贩零食是苦生意
尽管两者都采用低价策略，但盈利差异显著。2024年蜜雪冰城收入248.3亿，净利润44.5亿，毛利32.5%，净利17.9%。
相较之下，鸣鸣很忙在2022-2024年的毛利率约7.5%-7.6%，净利率约1.7%-2.1%，盈利空间受限。
首先，量贩零食行业容易沦为“二道贩子”。在鸣鸣很忙的销售成本中，很大一部分都是向厂商采购休闲食品饮料，占总收入的九成以上。
虽然其可以通过规模效应提高议价权，但要在上千个SKU的谈判博弈中拿下满意的价差，这本来就是一门“苦生意”。
相较之下，蜜雪冰城虽然也是“中间商”，但因为其掌握了从研发到生产到运输的全产业链，可以更好地控制成本和定价，并提升利润空间。
据悉，鸣鸣很忙计划在今年推出30款自有品牌产品，不再单纯依赖批发赚差价，而是通过整合供应链来提升毛利率，这自然是好事，但供应链重塑显然需要时间。
其次，摊子越大，前期投入成本越大。路边的二道贩子只需要支个摊就能倒卖产品，但鸣鸣很忙的商业模式却复杂得多，要实现对上万家门店的统一管理，需要大量投入来提升供应链和运营效率。
因此，鸣鸣很忙目前讲的还是“重资产”故事，其集中采购产品后会统一发往集团物流园区，再分发至加盟网络。因此，其通过IPO所募集的资金，也会投入到门店拓展和升级、供应链优化及数字化建设等。
最后，鸣鸣很忙还要让利于经销商和消费者。鸣鸣很忙“低价心智”定位，正是其能够快速击中下沉市场消费者的主要原因。
但价格便宜、SKU选择多、质量还要好，听起来就是个“不可能的三角”，要将这几点都做到极致，除了供应链管理能力之外，鸣鸣很忙也必须一定程度上牺牲部分利润。
不过，即便鸣鸣很忙已经降低了盈利预期，其在零食赛道中，依然没有必胜的把握。
过去几年，虽然国内休闲零食市场呈现出积极增长态势，2024年，市场销售额达到1365.1亿元，同比增长8.6%。
但根据鸣鸣很忙招股书，食品饮料零售行业高度分散，前五大连锁零售商仅占4.2%的市场份额，这种分散的竞争格局表明行业内仍有较大的市场空间供新品牌和企业进入，行业竞争依然激烈。
零食行业的进入门槛相对较低，“低价”并不算是新鲜事。业内人士指出，目前休闲零食赛道已经进入了“平价”周期，零食品牌不得不以降价的手段来吸引消费者。
在零食很忙与赵一鸣零食合并前，双方曾在县城大打价格战，一家“买一送一”，另一家就会“第二件半价”，不到1元的矿泉水、0.5元的小饼干满街都是。
赵一鸣零食创始人赵定在接受专访时曾表示：“如果要去打的话，都是输家，没有赢家，你要是把目光放在对手那里，杀敌八百自损一千。”
长期来看，休闲零食的市场需求虽然会持续增长，但供应链产能肯定是充沛甚至过剩的，如果零食品牌单纯依靠价格战，或者门店加密模式来打这场仗，只会越来越累。
转型之路能否顺利？
意识到单一模式的局限，鸣鸣很忙开始探索零食折扣店的新店态。今年2月，鸣鸣很忙正式提出“3.0省钱超市”模式，新增百货日化、文具潮玩、烘焙鲜食、低温冻品等品类。
去年，零食很忙也尝试在长沙推出了“超级·零食很忙”、“解放西路的零食很大”等新兴门店，以超大零食为亮点，吸引了不少年轻消费者前来拍照打卡。
近年开始，零售行业正在经历一场“无边界”的变革混战，生鲜独角兽盒马加速下沉，朝着社区折扣店猛攻，带动盒马首次实现全年盈利。
做咖啡生意的库迪，也宣布转型“咖啡+便利店”；兢兢业业做了50多年便利店生意的全家便利店，则开始将“触角”伸向服装、美妆等板块。
显然，原本由渠道、品类、模式等因素所构建的优势，已经不足以成为零售商超的“护城河”，零售玩家们正在尝试跨界攻入别人的腹地，寻找新的增长空间。
这一点跟近期京东、美团、饿了么的外卖大战也有相似之处，京东为了守住即时零售配送的市场，不得不攻入美团外卖市场的腹地。
但与其说京东在“以攻为守”收，倒不如说在存量市场的博弈下，所有玩家都希望寻找新流量和市场增量，彼此间的“长枪短炮”自然在所难免。
相较于“薄利多销”的故事，“寻找增量”显然才是资本市场更想听到的新故事，但对于鸣鸣很忙来说，新的超市店态或许还要面临一系列的不确定性。
一方面，品类扩张将会带来新的运营挑战，比如烘焙、冻品等非标品的损耗率会大大提升，增加了供应链管理的复杂程度。
另一方面，增加自营品牌已经成为各大超商的标准动作，比如胖东来、盒马、7-11等，已通过产销一体的模式，快速响应市场趋势并推出不同创新品类。
在众多网红产品的围攻下，这不仅考验鸣鸣很忙的选品能力和品控能力，对其营销推广能力也是一大挑战。
但无论如何，商业世界没有一成不变的打法，市场在变，鸣鸣很忙也必须尝试自我革新。当消费者对于“便宜”的兴奋阈值越来越高，量贩零食的下一个商业篇章，恐怕不能只靠“薄利”二字来书写了。
对于鸣鸣很忙来说，想要真正穿越周期，除了坚持“薄利多销”的长期主义之外，其还需要供应链效率和产品创新上持续发力。
从传统超市到生鲜大店，从街头零食铺到社区零食超市，只要新零售还在不断进化，玩家们就还有新的机会。
