出品/港湾商业观察
撰文/施子夫、王璐
在业绩大幅增长后，泡泡玛特（09992.HK）就遭股东清仓的消息，令人唏嘘。
5月7日，知名风险投资机构蜂巧资本（BoRcHid CAPItal）表示，由于基金即将到期，该机构在近一周内通过大宗交易分三次集中出清了所有泡泡玛特股份，至此基金将不再持有任何泡泡玛特股票。
蜂巧资本创始合伙人屠铮表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。”
据港交所股权披露数据显示，4月29日，屠铮以每股均价192.95港元减持405万股；4月30日，再以每股均价187.99港元减持400万股。
5月6日，他又以190.20港元/股的价格抛售386万股，完成清仓。据计算，三轮减持累计套现22.68亿元（约合人民币21.17亿元）。
资料显示，减持之前，蜂巧资本持有泡泡玛特0.9%的股份，为第七大股东。目前，泡泡玛特董事长兼CEO王宁为泡泡玛特第一大股东，持股比例为48.73%。
截至5月14日收盘，泡泡玛特收报于193.7港元/股，市值高达2601.28亿港元。泡泡玛特股价在近半年涨幅超过170%，走势相当不错。
一位港股市场分析人士表示，从基本面和资本市场表现来看，泡泡玛特均表现良好，任何投资机构最终都需要退出落袋为安，选择一个相对高的位置进行抛售，也符合机构的预期。
尽管被股东清仓抛售，从短期泡泡玛特的走势观察，似乎并没有受到太大不利影响。
对于泡泡玛特的前景，高盛认为，公司首季业绩表现向好，展望第二季增长可见性相对较高，IP产品销售势头亮丽，预期新产品的推出将成为催化剂，相应将2025至2027年的盈利预测上调14%至17%。基于估值，高盛将泡泡玛特的目标价从132港元上调至151港元，对应2027年预测市盈率约25倍。
今年一季度，泡泡玛特实现营收同比增长165%-170%，高于市场预期，其中中国同比增长95%-100%，海外同比增长475%-480%。
2024年，泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。其中，中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%。
2025年4月，泡泡玛特调整组织架构体系，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部。
第一上海证券认为，此次调整优化了资源调配空间，提高集团管理和协同效率，为全球化扩张提供了有力支撑。
王宁表示，有信心2025年营收能够突破200亿元，实现超50%的同比增长，海外业务突破100亿元，实现超100%的同比增长。
第一上海证券给出的投资建议是，公司作为中国潮玩行业龙头，已构建全产业链布局，其IP开发及运营能力持续得到验证。预计25-27年净利润分别为62.8/89.7/113.2亿元，给予目标价237.3港元，相当于25财年盈利预测45倍PE。
华创证券表示，公司通过IP全球化、品类多元化、运营本土化三重驱动，预计25-27年归母净利润为62.49/88.85/117.81亿，给予公司25年42xPE，对应目标价210港元，维持“强推”评级。
或许是大品牌树大招风，在消费者口碑层面，泡泡玛特还需要进一步提升。
截至5月14日，在黑猫投诉平台上，泡泡玛特有16391条投诉量，已完成12256条，近30天有430条投诉量，已完成41条，投诉完成率仅为十分之一。
查询发现，大多数消费者投诉泡泡玛特存在的问题有：退款难、产品有瑕疵、虚假宣传等。
一位消费者投诉称，在泡泡玛特淘宝旗舰店购买的预售商品收到后发现商品有破损，联系商家更换后再次收到的商品仍存在破损，质疑商家以次充好。
还有消费者表示，购买的产品在收到时存在明显瑕疵，售后服务问题严重，怀疑售后是通过消费者的瑕疵品进行更换，要求获得补偿。
著名经济学家宋清辉认为，泡泡玛特的创新创意得到了市场的认可，但好的创新背后也需要对消费者服务尽善尽美，重视消费者真实诉求，泡泡玛特上万条投诉可谓是真实的警示，公司当高度重视，进一步完善售后与消费者口碑。
