历经长达半年的上市征途，农夫山泉将于9月8日正式登陆港交所主板。
2块钱一瓶的国民矿泉水，再也不是那个平平无奇的“搬运工”了，此后的矿泉水包装上，可能还会多个“港股代码”。
颇为意外的是，这家生产水的企业，在2020年众多赴港IPO的企业中，成了站在舞台中央的那一个。
农夫山泉的招股价最终定在每股21.5港元，总市值将超过2100亿元。
尽管有不少关于“农夫山泉值不值两千亿”的讨论，但投资者依然热情高涨。
8月25日，多家券商开放认购后，散户打新者蜂拥而至，富途证券上的百亿融资额瞬间被一抢而空。农夫山泉获得了万千投资机构以及散户的注目，竞购十分激烈，资本市场上甚至出现了“一股难求”的空前盛况。
农夫山泉9月7日公布的发售及配售结果显示，香港IPO面向散户的部分获得了1148.3倍认购。要知道，阿里巴巴2019年回港二次上市前，面向散户部分也只获得了42.4倍超额认购。
而农夫山泉选择的6名基石投资者也都是国内外大型投资基金或对冲基金，很多知名机构投资者被拒之门外。
按照目前的估值来算，农夫山泉是康师傅的近三倍、统一的七倍左右，比蒙牛乳业也要高出近一千亿港元。
农夫山泉被投资者青睐，离不开它强大的赚钱实力，但它也有着自己的焦虑，现金流承压的同时，还面临激烈的市场竞争。
它的王牌是饮料，但也只有饮料，曾经跨界尝试的举措大多无疾而终，上市后，它能探索出多元化发展之路吗？
农夫山泉有多赚钱？
2块钱一瓶的矿泉水，背后是个大生意。
瓶装饮用水是一个高毛利的行业，因为原材料构成单一、生产工艺简单，保质期长。
纵观行业内的其他品牌，都有着不错的毛利率：2019年，康师傅饮品毛利率约为33.69%，统一饮品毛利率约为39.9%，香飘飘毛利率约为41%，承德露露和养元饮品的毛利率较高，约为52%和53%。
不过，它们与农夫山泉相比，均有一定差距。
招股书显示，2019年，农夫山泉综合毛利率高达55.4%，占比最大的饮用水产品毛利率高达60.2%，其余品类毛利率也都保持在30%～60%之间。这意味着矿泉水每1元的销售收入可以给农夫山泉带来约6毛的毛利。
农夫山泉的盈利能力也十分优异。
据招股书显示，2017年至2019年间，农夫山泉分别实现营收174.9亿元、204.8亿元以及240.2亿元；净利润为33.9亿元、36.1亿元以及49.5亿元。
农夫山泉主要品类毛利明细及毛利率，图源农夫山泉招股说明书
近年来，农夫山泉一直稳健增长，在拥有怡宝、康师傅、娃哈哈、百岁山、冰露等众多品牌的国内市场中杀出一条血路。
2019年农夫山泉主要品类市场份额，图源农夫山泉招股说明书
据招股书显示，2012年-2019年，农夫山泉就连续八年保持国内包装饮用水市场占有率第一；2019年，农夫山泉位列茶饮料、功能饮料、果汁饮料市场前三。
一家卖水的公司为什么这么赚钱？
我们先来看，一瓶水的成本主要包含哪些：水源、加工、包装、运输和人力。
二十多年前，农夫山泉就看准了天然水源地的开发，早早入场“搬水”、占好资源坑位。水源地的稀缺性为农夫山泉的发展建立起天然壁垒。虽然建设基地和购置设备是一笔不小的投资，但“不花钱”的原材料和几乎为零的生产边际成本使农夫山泉越做越大，形成规模优势。
农夫山泉十大优质水源地分布图，图源农夫山泉招股说明书
稳定的水源，是农夫山泉保持高毛利、赚钱能力最关键的一环。
包装是成本中的大头。招股书显示，农夫山泉瓶身的主要原材料为生产瓶身的PET，2019年，PET的成本为33.82亿元，占销售成本总额的31.6%。但是，在招股书中，农夫山泉透露的一个消息是，当下PET原材料下跌，“我们已抓住机会购买PET以减少原材料成本。”
对于瓶装饮用水产业链中最花钱的运输一环，农夫山泉也早有打算，从其十大优质水源地的选址中就可见一斑。
农夫山泉的水源地几乎可以辐射到全国的市场。其中位于万绿湖、千岛湖、峨眉山、丹江口、雾灵山的采水工厂覆盖了珠三角、长三角、成渝、湖北、京津冀这五大消费腹地，运输成本因此大幅下降。
在销售渠道上，农夫山泉也早已形成一张密网。招股说明书显示，截至2019年底，农夫山泉通过4280名经销商在全国设立了237万个以上的终端零售网点，78.9%的终端零售点下沉到了三、四线城市。
紧随新零售的浪潮，农夫山泉也开始做渠道创新，开拓了电商直营、便利店、自动售货机等新渠道，在增加终端用户触及率的同时也大大降低了渠道成本。自2018年起，农夫山泉的无人售货机就已经登陆了北京、天津、武汉等多个城市小区和商场的地下停车场。截至2019年底，农夫山泉已在全国近300个城市投放了近60000台自动贩卖机。
长白山抚松工厂俯视图，图源农夫山泉官方微博
低成本、高毛利、有稳定的赚钱能力，已足够有诱惑力。
再加上农夫山泉近年来在派息一事上出手大方，分红大部分所得净利润，更令众多投资者趋之若鹜。
2017年-2019年，农夫山泉共派息约103亿元给原有股东，仅2019年就派息96亿元，高于2017、2018两年总和，甚至超过此次上市募资总额。2020年一季度，农夫山泉更是再度派息9亿元。根据农夫山泉提交的招股说明书显示，农夫山泉将于全球发售完成前派息78亿元于现在股东。
这些都导致，农夫山泉的受追捧程度超出预期。
为何决定上市?
早在2008年，农夫山泉就与中信证券签署了A股上市辅导协议。但上市计划拖延多年，直到十年后的2018年，双方签署辅导协议的终止协议。
农夫山泉的上市之路也因此中断，对此，农夫山泉创始人钟睒睒曾公开表示，资本市场讲究需求与被需求，但农夫山泉现在没需求，因此不需要上市。
然而时隔三年，农夫山泉为何突然松口，最终决定上市？
从招股书中可见一斑。受新冠肺炎疫情影响，消费者流动性降低，农夫山泉部分零售网点关闭，客户订单数量也因此减少。
截至2020年前5个月，农夫山泉营收与净利润同比均出现下滑，公司营收为86.64亿元，同比下滑12.6%；归属公司股东的净利润为19.31亿元，同比下滑18.2%。
农夫山泉主要财务数据，图源农夫山泉招股说明书
农夫山泉现金流的情况并不乐观。2020年前3个月，农夫山泉银行贷款增加了15.5亿元。
疫情是压力的重要来源，但不是唯一的原因。
2017-2019年，农夫山泉的负债额就已经在攀升：分别为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元，资产负债率分别为32.83%、31.19%和44.47%。这与2019年高达96亿元的股东派息有很大关系，2017年到2019年的派息总额接近这三年的净利润，使得公司背负高额债务。
在招股说明书中，农夫山泉也透露了现金需求，计划以10%（约7.8亿港元）偿还贷款，另有10%用作补充流动资金和其他一般企业用途。以此来看，赴港上市获得的资金可以缓解农夫山泉的现金流压力。
上市后，农夫山泉用募集到的资金继续扩张。农夫山泉在招股书中表示，此次募集资金的大头将用来扩大规模以提升竞争力。其中25%（约19亿港元）用于品牌建设工作；另有25%用来购买冰箱、暖柜以及智能终端零售设备等，以提升线下销售能力；20%用于新增产能所需的资本开支；余下10%用作加强业务营运基础能力建设。
它在焦虑什么?
以瓶装饮用水打开市场，这是农夫山泉的优势。
目前，农夫山泉主要有包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料四大产品。
从招股书来看，农夫山泉现阶段的收入主要来源于水。在农夫山泉过去三年披露的营业利润的主要收入都是来自
