2025年2月，周六福珠宝股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟以H股形式登陆资本市场。这是品牌创始人李伟柱、李伟蓬第五次带队冲击港股IPO，此前三次冲击A股失败，第四次转战港股初战也遭遇折戟。
从明面数据来看，这家成立于2004年的中国珠宝企业成绩光鲜，近7年凭借“加盟裂变+线上突围”的双轮驱动模式，其门店数量居于中国珠宝市场前5大品牌之列，2024年公布的年营收达57.2亿元。
但在新的招股书中，多个被市场关注的点显现：
截至2024年底，周六福线下门店总数达4129家，但自营门店仅91家，自营比例只有2.2%；而行业头部金企周大福2023年在中国内地的7403家珠宝门店中，自营门店占比达到23.3%。
此前周六福高速扩张极大依赖线下加盟模式，如今市场风向转变，周六福的线上销售占比在2024年突破了40%。
近年黄金价格上涨，金企却不一定赚钱，近3年周六福的毛利分别为12亿元、13.5亿元、14.8亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%。
因此，多次尝试上市未果的周六福，依然将这次香港IPO视为“提升国际品牌认知”的重要一步。
随着国际金价持续走高，品牌纷纷加紧资本扩张，其中有行业内名声赫赫的中国黄金、曼卡龙、老铺黄金，也有梦金园等“黄金小巨人”。
在黄金消费热潮与行业集中度提升的背景下，周六福的IPO既是对其21年来商业模式的检验，亦反映出中国珠宝产业希望获取资本市场认可的迫切。
“贴牌”卖金，年入57亿
2022年至2024年，周六福总收入从31亿元增至57.2亿元，年复合增长率约为35.9%，其中2023年同比增速高达66.0%。
在这个高速增长的过程中，周六福做得轻。周六福的核心竞争力来源于“加盟主导、服务费创利”的轻资产模式。
首先，渠道做得轻。招股书显示，2022年至2024年，周六福在加盟模式端的收入为16.41亿元、28.53亿元及28.90亿元，分别占同期总收入的52.9%、55.4%及50.5%；自营店占总收入则不断下滑。
周六福通常要向加盟商收取两份钱，一是产品销售，二是服务费。其中服务费包含加盟服务费、产品入网费及其他费用。
据招股书，周六福向新的或现有加盟商新开设的加盟店收取的这笔加盟服务费介于每年人民币10000元至30000元。
此外，作为服务费的一部分，2022年至2024年的产品入网费收入也在增加，达6.27亿元、6.32亿元和6.46亿元，分别占同期总收入的20.2%、12.3%和11.3%。
这部分的利润基本由企业直接享有，特许经营费的毛利率均为100%。
这笔高毛利的收入具体有多少？招股书显示，2022年至2024年，周六福服务费收入分别为7.97亿元、8.33亿元和8.49亿元。
其次，周六福的产品和采销也走轻量化。如今，周六福授权供应商及成品供应商自行采购其产品所需的原材料，企业不负责其原材料采购；甚至允许加盟商不从周六福采购商品，而从授权供应商处购买产品。
在极为看重供应与价格体系绑定的金企，周六福为何选择“贴牌”？因为在生产和研发端，它也在轻量化。
此前梦金园IPO招股书披露，其2023年的总营收高达202.1亿元，毛利却只有10.78亿元，毛利率仅5.3%；相比之下，周六福凭57.2亿元的年营收，做出了14.8亿元的毛利。
4000多家加盟店，业绩上涨下的“AB面”
在本次招股书中，周六福线上渠道快速增长，近3年内，其线上销售渠道分别占总收入的34.6%、33.9%及40.0%。
“自营网店+平台分销”成了新的营收驱动模式，周六福在中国全国性珠宝公司中排名第一。
然而，这是否会让其一贯以来的加盟轻运营体系承压？
关于这一点，企业在招股书中给出了一些相关数据。首先从时间轴上纵向对比：2019年，周六福加盟店产品销售收入约14.8亿元，加盟门店数为3446家，单店平均年收入约为42.95万元；2022年，加盟店产品销售收入减至约8.4亿元，加盟门店数为3974家，单店平均年收入减至21.14万元左右。
更值得注意的是，遭遇2022年加盟店收入缩减后，周六福反而大刀阔斧拓店，加盟门店规模猛增314家，加盟店产品销售收入上升至约20.2亿元，单店平均年收入约为47.11万元。
直至此次递表港交所前夕，周六福仍在加盟体系上不断操作：2024年周六福将门店减少了254家，其中加盟店减少250家。单店年收入突破了50万元。
在周六福2020年在深交所上会遭遇IPO否决前，证监会就提出需要企业回应多项问题，如各期新增加盟店月平均销售额逐年增长的原因及合理性。
黄金珠宝行业由于消费属性的问题，本身就是质检的关注重心。据统计，周六福曾累计7次登上质检黑榜；在黑猫投诉上，主要客诉集中在门店服务、产品是否足金足两等方面。
对此，周六福此次IPO中也表达了希望加强对加盟商和产品质量的管控的决心。在招股书中，其表示，对门店销售的所有产品实施严格的质量控制。
这是“贴牌”轻运营模式需要面对的结果之一。
冲刺IPO前夕，创始人兄弟分红6亿
据招股书，企业实际控制人为李伟柱、李伟蓬两兄弟。李伟柱通过多家公司间接持有公司合计67.27%的股份；李伟蓬通过另一家公司间接持有公司26.85%的股份。
从持股比例来看，李伟柱和李伟蓬合计持有发行人94.11%的股份。
事实上，在再次冲击港股IPO前，周六福对股东的惠利已经逐步给到。2024年3月，周六福宣派股息3.48亿元；2024年5月，周六福再次发放股息2.97亿元，两次总计派息6.45亿元。
不过，李氏兄弟谋求上市，或许也是为了长久的收益。
招股书中提到，周六福IPO募集所得资金净额将主要用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力。
其间也透露了两个信息：一是加盟商模式可能会继续做轻；二是在代工模式基本难以改变的基础上，企业希望通过加强原创能力去提高自己在黄金珠宝市场上的溢价权。
从电商渠道发布的主力产品来看，近年周六福在古法金、文创联名等领域推出创新产品。但根据招股书，其研发投入占比不足1.5%。
在目前行业同质化竞争的背景下，尤其是黄金首饰，其与其他品牌的产品重叠度较高，品牌溢价能力有待提升。
而在线上，对比其他品牌，周六福主要走性价比路线，这会削弱品牌盈利能力，近三年来其毛利率逐年下降。
根据弗若斯特沙利文的数据，黄金珠宝市场预期在2028年会达到8110亿元，复合年增长率为9.4%。在这条火热的赛道上，周六福能否借资本之力完成从“规模领先”到“价值领先”的跨越，将决定其能否真正跻身这个产业的“黄金一代”。
