作者 | 许芸

编辑 | 冯羽

出品 | 子弹财经

“中国首富”之位在被互联网、地产大佬“垄断”多年后，终于有了新的竞争者入场：随着农夫山泉赴港上市，其创始人钟睒睒也首度问鼎中国首富，尽管这一首富之位他仅仅坐热了半个小时。

虽然钟睒睒首富之位并不稳固，但被外界称为“水中茅台”的农夫山泉，截至11月2日其市盈率已达76倍，远超贵州茅台的47倍，更将市盈率仅为25倍的国际饮料巨头可口可乐远远甩到身后，足见资本看好。

只是，饮用水、饮料业务均面临激烈竞争的农夫山泉，后续发展能否持续支撑投资者的偏爱？它又能否长期安坐龙头之位？市盈率远超茅台的农夫山泉，真有如茅台般的长期竞争优势吗？

1、资本宠儿

老牌瓶装水巨头们对资本市场的态度早已转变。曾经“不差钱、不上市”的娃哈哈上市口风松动，“不需要上市”的农夫山泉则率先一步登陆港股资本市场搅弄风云。

9月8日甫一上市，农夫山泉就成为投资者热捧的对象。当天农夫山泉股票盘中最高涨幅达85.12%，市值达4453亿港元，其创始人钟睒睒也凭借578亿美元的身家一举超越马化腾、马云，问鼎中国首富。

截止11月2日，农夫山泉市盈率已达76倍，远超贵州茅台和国际饮料巨头可口可乐。

一向以理性化著称的港股市场为何会给农夫山泉这么高的估值？

“香港市场喜欢消费类、服务类、连锁类企业，农夫山泉作为水企，既是快消品也是生活必需品，这类企业港股市场资本其实挺喜欢的，不管是二级市场还是一级市场的承销、包销。”潮商金控资本市场部总裁虞建卫告诉「子弹财经」。

他进一步表示，“港股作为成熟市场，‘二八’分化更明显，更多的资本会去投资20%的优秀上市公司。农夫山泉是中国水行业的大龙头，所以资本会给它相对比较高的估值。”

在中国软饮领域，农夫山泉无疑是头部玩家。据弗若斯特沙利文报告，2012-2019年，农夫山泉连续8年保持中国包装饮用水市场占有率第一。农夫山泉招股书指出，以2019年零售额计，其在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。

农夫山泉的赚钱能力一向引人瞩目，其包装饮用水产品毛利率一度超过60%。2018、2019年，农夫山泉营收分别达到了204.75亿元、240.21亿元，同比增长率均超过17%；净利润同样处于持续增长状态，近3年合计赚了119.52亿元。

钟睒睒的身价快速飙升，得益于农夫山泉堪比“印钞机”的赚钱能力以及钟睒睒对农夫山泉的绝对控股地位——上市前，钟睒睒持有农夫山泉超过87%的股权。

不过，钟睒睒中国首富的位置并不稳固——上市当天只做了半小时首富，并因此喜提微博热搜。直到9月23日，受纳入港股通的利好消息影响，农夫山泉股价大涨7.08%，报收39.3港元，钟睒睒得以在福布斯实时富豪榜上再度登顶中国首富。但随后两日，受上半年业绩下跌冲击，农夫山泉股价合计大跌超10%。

11月2日，农夫山泉股价报收36.6港元，未能回到最高点。10月20日发布的《2020胡润百富榜》显示，钟睒睒以3650亿元资产位列第三位，与第一、二位的马云家族、马化腾之间存在数百亿元的差距。

2、群狼环伺

股价下跌、首富易主背后，是农夫山泉的成长性隐忧。

农夫山泉于9月24日晚间发布的2020年上半年财报显示，营收实现115.45亿元，同比下降6.2%；期内利润录得28.64亿元，同比下滑0.43%。在适用于家庭消费的中大规格包装饮用水产品收益同比增长超26.2%的情况下，农夫山泉的支柱业务包装饮用水产品上半年实现收入71.02亿元，同比仅微增0.7%。

可见，虽然饮用水是刚需产品，但龙头老大发展并不轻松。

事实上，中国饮用水市场早已是一片红海，8成份额被农夫山泉、怡宝、百岁山、康师傅、可口可乐和娃哈哈等品牌瓜分。在巨头之外，仍有今麦郎等企业尝试突围。这些品牌大多资金实力雄厚、渠道建设成熟，也各自有忠实消费群体。一定程度上，这也意味着各自要继续扩大市场份额都并非易事。

“在饮用水上我其实没什么品牌忠诚度。”北漂胡岳（化名）告诉「子弹财经」，在购买550ML左右的小瓶装水时，农夫山泉、怡宝、百岁山、娃哈哈和凉白开等都是他会选择的对象，“因为口感、价格差距都不是太大，而且都是大品牌，品质有保障。”

而在购买中大规格包装的家庭用水时，胡岳往往是以价格优先，“比如，在我家附近超市，之前农夫山泉4L的水做活动卖6.5元一桶，我喝了很长时间，后来可口可乐旗下的纯悦4.5L的水卖5元一桶我就改喝纯悦，最近今麦郎5L的水5元一桶更便宜，我就买今麦郎。”

他坦言，基本不会购买农夫山泉18.9L的大桶装水，“农夫山泉大桶水售价基本在30元以上，价格相较于娃哈哈等其它品牌及超市做活动的水来说，并不便宜。另外，也无法判断水站送来的水是否为真正的品牌水。”

值得注意的是，不同于一些老品牌长期依赖单一产品，农夫山泉早已建立起多元化产品矩阵。农夫山泉旗下不仅有饮用水产品，还有东方树叶、茶π、尖叫、维他命水、农夫果园和水溶C100等饮料类产品。今年上半年，农夫山泉还推出了“TOT”气泡饮、“炭仌杯咖”杯装咖啡饮料等系列新品。

然而，饮料市场竞争同样激烈，不同于口感近似的饮用水，饮料口感差别明显，消费者也更加挑剔。市场内不仅